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来源：招股书

来源 | 活报告

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摘要：澜沧古茶于2022年5月30日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是中国第二大普洱茶公司。2021年收入为5.59亿元（年复合增长率为21.74%），净利润1.29亿 元（年复合增长率为25.88%），毛利率65.95%。

S&TLiveReport获悉，成立源于1966年普洱澜沧古茶股份有限公司PU’ER LANCANG ANCIENT TEA CO., LTD. （以下简称“澜沧古茶”）于2022年5月30日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。这是该公司第1次递交上市申请，联席保荐人为中信建投国际与招商证券国际。曾经在2020年7月3日和12月16日向国内证监会提交招股书。

根据弗若斯特沙利文报告，按2021年普洱茶产品产生的收益计算，公司是中国第二大普洱茶公司。根据弗若斯特沙利文报告，是中国极少数在原材料管理、产品开发、生产、终端客户触达和会员服务方面均拥有数十年经验的茶叶公司之一。产品连续四年入选云南省十大名茶，于2021年更名列榜首，于2019年，公司亦获中国农业农村部认定为农业产业化国家重点龙头企业，是该名单中少数的普洱茶公司。

经过数十年经营，公司已将澜沧古茶建立为核心品牌，在此品牌名下，公司已开发和建构两条产品线，分别为1966及茶妈妈，以及预期于2022年六月推出新产品线岩冷：

1966一直专注于经典普洱茶叶产品的开发、生产和销售，过往一直录得稳定和可观的增长，成为公司业务的基石。

茶妈妈于二零一四年首次作为大众消费产品线推向市场。公司利用在普洱茶方面丰富的产品开发经验，将其应用于其他类型的茶叶，如红茶、白茶和调味茶，并创造性地采用杯装茶及袋泡茶等不太传统但更方便的产品形式，丰富了茶妈妈的产品组合。

岩冷用于满足不同消费者群体的各种需求，如普洱茶爱好者、资深茶友，大众消费者及新中产消费者(具有较强大购买力及被视为更时尚及更追求享受)。

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根据弗若斯特沙利文报告，按采购量计，公司是往绩期间景迈山古茶树毛茶的最大买家。凭借在当地数十年的经验，公司与云南普洱茶主要产区的逾百个茶叶合作社建立了牢固而稳定的关系。截至2021年十二月三十一日，公司有超过3,600吨采自15个不同年份的毛茶和在制茶叶存放在专门仓库内，该等茶叶采自云南普洱茶的三个主要产区内主要茶山的茶园。

公司建立了全国性的销售网络，由直营网络及经销商销售网络组成，基本上覆盖了中国所有省市及县级行政区。截至最后可行日期，公司有534间线下门店，其中26间为自营门店及508间为经销商营运的门店。截至2021年十二月三十一日，约70%的经销商已加入公司的销售网络超过三年。

投资亮点

(1)中国知名普洱茶品牌之一，增长潜力优厚;

(2)具备独特的生产工艺和健全的研发能力;

(3)傲视同侪的高品质原材料和丰富的茶叶库存;

(4)遍及全国的销售网络及专业品茶服务;

(5)品质要求严谨，生产工艺精湛;

(6)开创进取的管理层，精确聚焦于公司在茶叶行业的成功。

公司资料：

公司地址：中国云南省普洱市澜沧拉祜族自治县勐朗镇县城西郊温泉社区平掌路

财务分析

截至2021年12月31日止3个年度：

收入分别约为人民币3.77亿元、4.05亿元、5.59亿元，年复合增长率为21.74%；

毛利分别约为人民币2.21亿元、2.85亿元、3.68亿元，年复合增长率为29.04%；

净利润分别约为人民币0.81亿元、1.23亿元、1.29亿元，年复合增长率为25.88%；

毛利率分别约为58.69%、70.40%、65.95%，年复合增长率为6.00%；

净利率分别约为21.59%、30.34%、23.08%，年复合增长率为3.40%。

公司收入、毛利和净利润处于快速增长的态势，三者都达到两位数的年复合增长率，其中利润的年复合增长率为25.88%；

毛利率和净利率基本稳定，并稳步抬升，2021年毛利率为65.95%；

2021年公司存货6.35亿、贸易应收0.26亿、账上现金1.4亿、流动负债1.72亿、经营活动现金流为负的898万。

行业前景

中国茶市场的市场规模由2016年的人民币3,518亿元增加至2021年的人民币5,221亿元，复合年增长率为8.2%，尽管受到全球COVID-19疫情的影响，预计2026年中国茶市场的市场规模将达到人民币7,330亿元，2021年至2026年复合年增长率为7.0%。

按收益计，中国茶叶市场的市场规模从二零一六年的人民币2,148亿元增加到2021年的人民币3,049亿元，复合年增长率为7.3%，预计2026年将达到人民币4,080亿元，2021年至2026年复合年增长率为6.0%。

按收益计，中国普洱茶市场的市场规模由二零一六年的人民币94亿元增加至2021年的人民币185亿元，复合年增长率为14.5%，预计2026年将达到人民币311亿元，2021年至2026年复合年增长率为10.9%。

根据中国政府发布的国家普洱茶标准，普洱茶指仅以云南省种植的特定品种茶叶经及在云南省进行特定工艺加工后的多种茶产品。中国普洱茶市场增长平稳，按收益计，市场规模由二零一六年的人民币94亿元增加至2021年的人民币185亿元，复合年增长率为14.5%，预计2026年将达到人民币311亿元，2021年至2026年复合年增长率为10.9%。

普洱熟茶市场向来是普洱茶市场的主要增长动力，按收益计，其市场规模由二零一六年的人民币22亿元增加至2021年的人民币50亿元，复合年增长率为17.8%，预计2026年将达到人民币90亿元，2021年至2026年复合年增长率为12.5%。下表按产品类别细分，呈列二零一六年至2026年各期中国普洱茶市场的销售收益或估计销售收益明细。

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于2021年，中国普洱茶市场来自线下销售渠道的收益占中国普洱茶市场总收入的88.0%。中国普洱茶市场线上销售渠道所得收益由二零一六年的人民币9亿元增加至2021年的人民币22亿元，复合年增长率为19.6%，预计2026年将达到人民币45亿元，2021年至2026年复合年增长率为15.4%。下表按销售渠道细分，呈列二零一六年至2026年各期中国普洱茶市场的销售收益或估计销售收益明细。

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行业地位

中国普洱茶市场相对较为集中。2021年中国共有超过700位市场参与者，其中中国五大普洱茶公司按普洱茶产品产生的收益计共占有22.1%的市场份额。2021年公司乃中国第二大普洱茶公司，占市场份额2.8%。下表列示2021年中国五大普洱茶公司按普洱茶产品产生的收益的排名。

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中国的普洱熟茶市场相对集中，按普洱熟茶产品所得收益计，2021年中国五大普洱茶公司共占有21.8%的市场份额。按普洱熟茶产品所得收益计，2021年公司是中国第二大普洱茶公司，市场份额为6.0%。下表列示2021年中国五大普洱茶公司的普洱熟茶产品收益排名。

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中国的普洱生茶市场相对集中，按普洱生茶产品所得收益计，2021年中国五大普洱茶公司共占有20.7%的市场份额。按普洱生茶产品所得收益计，2021年公司是中国第三大普洱茶公司，市场份额为1.6%。下表列示2021年中国五大普洱茶公司的普洱生茶产品收益排名。

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同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：天福(HK:06868)

天福(开曼)控股有限公司主要从事销售及营销各类茶产品以及发展产品理念、口味及包装设计业务。在营销模式上,该公司通过多个品牌运营,包括“天福”、“天心”及“安可李”。该公司通过四个业务部门运营业务:茶叶部、茶食品部、茶具部及其他部。该公司主要产品包括乌龙茶、绿茶、红茶、普洱茶、花茶及白茶等。天福集团目前已在中国大陆开设上千家“天福茗茶”连锁店,天福集团现有漳州天福茶业有限公司茶厂(福建漳州)、天元茶业有限公司茶厂(福建福州)、夹江天福观光茶园有限公司茶厂(四川乐山)、天福食品厂(福建漳州)、天福茶食品厂(四川乐山)等5家工厂;2家茶博物院,2个高速公路服务区。“天福”获爲“中国驰名商标”,是全国获此殊荣的第一家茶业企业。根据中国企业品牌研究中心的数据,天福入选2019年度中国茶叶连锁店品牌力指数第一名,「天福」品牌在中国茶产品消费者中拥有最高的品牌认知度之一,2013年至2021年期间每年均获得中国茶叶流通协会评选的「中国茶叶行业综合百强企业」称号。凭着较高的品牌认知度及在市场中超过25年的知名度,公司认为其在品牌传统中式茶叶市场继续把握有关预期增长方面的形势十分有利。

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主要股东

杜女士及王女士为公司的控股股东

于最后可行日期，杜女士及王女士因彼等的一致行动安排，有权控制在公司股东大会上行使的47.96%表决权，包括(i)由杜女士直接实益拥有的18.07%;(ii)由石跃先生(杜女士的丈夫)及石艾灵女士(杜女士的女儿)分别实益拥有的2.66%及6.12%;(iii)由王女士直接实益拥有的13.22%;及(iv)由王女士所控制的广州天速实益拥有的7.89%。

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管理层情况

杜春峄女士，72岁，创始人、执行董事兼主席。负责公司的整体策略决策。拥有超过55年的茶行业经验。杜女士为执行董事石一景女士的母亲。

王娟女士，47岁，执行董事兼总经理。负责公司的整体管理及业务营运。拥有超过16年的茶行业经验。曾创办广州市纯茗茶业有限公司，，于广州轻工集团有限公司担任主任及于广东神州在线电信有限公司担任营运总监。曾经创办广州天速。毕业于中山大学，取得哲学学士学位。

张慕衡先生，46岁，执行董事兼副总经理。主要负责公司的整体财务及经销管理。曾创办广州天速，曾任普洱茶小镇投资有限公司的董事，毕业于广东工业大学电气技术学士专业的本科课程。获得中国计算机软件专业技术资格和水平考试中心的高级工程师资格及微软认证专业数据库管理员及系统工程师。

石一景女士，39岁，执行董事。主要负责公司基建项目的整体管理及为主席提供协助。

加入公司前，曾担任澜沧拉祜族自治县公安局的公安干警。毕业于云南民族大学，取得民族学学士学位。石女士为杜女士的女儿。

付刚先生，47岁，为执行董事。彼主要负责公司的整体生产管理。于农业生产及管理拥有逾25年经验。曾于澜沧拉祜族自治县农业和科学技术局科技培训中心担任专家，曾担任澜沧拉祜族自治县鱼种场副厂长，获云南省老科技工作者协会认可为助理工程师。

刘佳杰先生，35岁，副总经理及执行董事。彼主要负责公司的投资及资本市场活动。拥有丰富的资本市场及证券交易经验。加入公司前，曾于华创证券有限责任公司投资银行部担任执行总经理。于摩根士丹利证券(中国)有限公司投资银行部担任经理。于华融证券股份有限公司投资银行部担任高级副总监。于华泰联合证券有限责任公司及上海证券交易所投资银行部担任经理。取得贸易经济及会计双学士学位，取得应用经济学硕士学位。获中国证券业协会认可为保荐代表人。

上市前融资

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中介团队

据捷利交易宝数据统计，澜沧古茶中介团队共计8家，其中保荐人共计2家，近10家保荐项目数据表现尚可；公司律师共计2家，综合项目数据较一般。整体而言中介团队历史数据表现尚可。

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保荐人承销历史业绩

中信建投近期保荐的破发率为30.43%；

招商证券近期保荐的破发率为21.21%。

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舆情分析

目前通过企查查网站查到普洱澜沧古茶股份有限公司，发现具有如下风险提示：

10个自身风险中，澜沧拉祜族自治县消防大队的行政处罚3项，动产抵押6项，民事纠纷1项，

3个关联风险中，子公司普洱澜沧古茶人合有限责任公司、广州康瑞澜沧古茶有限公司的民事纠纷2项，子公司普洱澜沧古茶人合有限责任公司的动产抵押警示1项；

因劳动争议案由被起诉

5个历史风险为民事纠纷；

83个敏感舆情中，主要是IPO难产、分红套现、存货走高等方面的新闻报道；

35个提示信息中，主要都是作为原告起诉他人，人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、股东、主要人员等）、对外投资变更等提示信息。

整体来看，一家1966年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为64.90亿，其中最大市值为瑞科生物-B，最小市值为东原仁知服务；发行PE均值为28.69倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为5321人；超购倍数上，均值为3.85倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在55.10%，整体来说，基石比例有增长趋势；暗盘及首日收益率上，今年1月以来好坏参半；2月份，新上市的汇通达表现尚可，清晰医疗则一般，乐普生物-B则微涨；3月份初金茂服务首日大跌28.75%，物管类公司依然不受市场看好；瑞尔集团上市首日表现略差，但在3月份即将结束之时，新上三家新股暗盘表现颇为亮眼，其中最大黑马为力高健康生活，紧随4月份知乎回归港，暗盘及首日表现极差，东原仁知作为一家小型物管，表现一般；五月份，首只上市的是云康集团，此公司较最后一轮融资估值，其折价36.01%发行，从侧面反应现下发行市场普遍降估值的趋势。