票交所设立将释放多项政策红利

上海票据交易所于12月8日上线试运行。票交所作为国内金融市场基础设施的重要组成部分，它将成为连接实体经济和融资市场的一个重要的货币资金枢纽，对解决实体经济“融资难”、“融资贵”困局和推动利率市场化进程将产生深远意义。

票据市场现状与问题

商业汇票以较低的融资成本成为国内中小企业的主要融资工具，以较强的流动性成为商业银行的交易资产，以标准化的金融工具成为非银行机构的投资资产，并且正在朝ABS票据证券化方向发展。央行统计显示，银行承兑汇票余额已在企业银行短期融资(银行承兑汇票+短期贷款)余额中占比27%，2015年商业汇票在银行间累计交易量已达102万亿元，显示票据业务对实体经济融资的重要作用。但囿于纸票交易无法实行有效监管，众多票据中介以虚拟的同业户身份介入银行间转贴现交易，导致“包装票”、“倒打款交易”、“代保管交易”、“清单交易”、“资金划付同业户”、“一票两卖”、“销规模”等违规交易盛行，并引发大量的票据信用风险与纠纷案件。

票交所设立将释放多项政策红利

票交所建成后的全国一体化转贴现市场，将可实现央行对其主动监管的目标，同时，央行也将在票据市场释放多项政策红利。

长期以来银行间票据市场一直处于OTC模式，交易呈现碎片化，缺乏监管机制，因担心非银金融机构的参与或会引发跨市场风险，所以监管部门对转贴现市场参与主体原仅限于银行机构(含信用社)和企业集团财务公司，使之转贴现交易形成同质化、同向性特点，造成交易形式类同，交易价格单向走势的弊端。票交所的设立犹如在转贴现市场建立起一道防火墙，参与者身份透明化，归集转贴现交易的所有数据，央行通过系统可实施主动监管，转贴现市场的参与主体将扩展至包括银行类金融机构及企业集团财务公司、信托公司、证券公司、基金管理公司、期货公司、保险公司等非银行类金融机构，以及由这些金融机构作为资产管理人，设立的各类证券投资基金、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险公积金、社会保障基金、企业年金、养老基金等非法人投资产品。参与主体的扩展能与银行业形成互补性交易，起到调节银行间市场流动性、平抑票据市场利率的作用。

央行统计显示，银行承兑汇票的出票人主体已由原来的央企、国企、上市公司转变为现行三分之二以上为中小微企业，银行承兑汇票的用途也随央企、国企、上市公司的应付款工具转变为中小微企业的预付款工具，但在预付款项下受让的商业汇票因尚未具有发票而无法向银行申请贴现，持票企业只得通过票据中介公司的“包装票”途径实现融资，由此增加中小微企业的融资成本，并引发票据纠纷与案件。《票据交易管理办法》明确：贴现人办理纸质票据贴现时，贴现申请人无需提供合同、发票等资料。此举为普惠金融目标中的中小微企业的融资可得性提供了便利，也为未来建立全国一体化票据市场创造了条件。

央行统计显示，现有农商、农信、农合等三农金融机构达2227家之多，转贴现银行无法对这些交易对手一一授信，势必影响这些三农金融机构转贴现交易的流通性。对此，票交所引入了增信银行的保证机制，即增信银行在其授信额度内为三农金融机构贴现的票据提供保证增信后，承担票据保管责任与相关票据发生追偿时无条件授权票交所扣划资金进行清偿的责任，同时，增信银行也将按照风险溢价覆盖风险损失的定价原则，获得风险溢价收益。

票交所将提升票据市场交易效率

票交所运行后，票据承兑及挂失、司法保全信息将由承兑银行汇总至票交所，银行直贴交易完成即转换为电子化形式，后续票据行为即以电子化形式进行，将大大节省转贴现银行的验票、保管、查询查复等操作性人工，充分体现安全性、便捷性、效率性等特点。票交所以大额支付系统特许参与者身份和电子商业汇票系统特许参与者身份，将直接完成商业汇票转贴现交易中的票款对付(DVP)清算模式，提升交易效率和维护交易双方权益。

OTC票据市场因限于交易信息的不对称，央行统计显示，1笔直贴交易发生后平均会产生6笔转贴现交易。票交所建立了全国一体化转贴现市场，汇集所有金融机构的转贴现供求信息，消除了区域差别，将具有价格发现机制，所有持票金融机构可通过票交所报价系统向所有转贴现买入银行进行定点、定向或全市场报价，票交所系统可根据交易双方设定的利率、承兑人、期限等参数，对适格票据信息进行主动推送或撮合交易，点击成交或自动成交，自行清算，产生全国唯一的时点成交价，交易价格将充分体现市场竞争性，在此基础上将可生成全国银行间转贴现市场价格指数，为货币市场提供利率基准依据。

纸质票据交易中，由于每张票据都具个性化特点，因此，在买断式回购交易中，若最后手到期赎回一旦发生违约时，其前端各手因无法从市场上买回原票据进行履约交割而导致被迫违约，致使持票方的损失扩大，所以长期以来监管部门不允许票据买断式回购交易。票交所设立后，银行机构贴现买入的纸质票据将集中在票交所登记，后续交易均在系统中以电子形式进行。在这种票据实物被锁定、交易链透明化的交易环境下，买断式回购交易将可得以实现。

对未来票交所的展望

我国信用体系建设缺失是造成企业应收账款畸高的原因之一，因此，解决企业因应收账款过多而产生的融资问题，需要确立信用工具，构建信用生态环境。商业汇票与支票、本票、银行汇票相比，具有信用功能;商业汇票与短融券、超短融券相比，其具有支付功能，而信用功能+支付功能=货币的基础功能，亦即商业汇票具有货币基础功能。发展商业承兑汇票和银行承兑汇票，充分发挥商业汇票的支付功能，将有助于化解企业的应收账款的困局，从而降低实体经济的融资成本，但这需要具备全社会信用生态环境。

因此，票交所的设立将不仅限于打造一个票据交易平台，更要充分发挥票交所汇集所有票据行为人的交易大数据，对商业汇票的承兑人、出票人、保证人的兑付履约行为向票据受让人提供充分的、客观的资信信息披露，倡导恪守信用的社会责任;并引入社会征信服务机构，对所有商业汇票的承兑人、出票人、保证人的兑付履约行为进行公开评级，以此降低票据受让人的授信风险和授信成本，提升交易的便捷性，形成经济社会票据信用生态环境。

(作者单位：中信银行上海分行)