兴业银行—率先将逾期60天以上贷款全部纳入不良:利润降速的真相与误读

时间:2022-11-12 12:12:53来源:法律常识

国泰君安证券发布投资研究报告,评级: 增持。

兴业银行(601166)

投资要点:

投资建议: 维持 19/20/21 年净利润增速预测 7.01%/10.01%/11.04%,对应EPS 3.05/3.36/3.74 元, BVPS23.53/26.15/28.69 元, 现价对应 5.63/5.10/4.59倍 PE, 0.73/0.66/0.60 倍 PB。 会计调整不改变公司价值,继续看好兴业银行的投资价值(优秀银行阵型中最便宜的银行股), 目标价 25.20 元,对应 19 年 1.07 倍 PB,现价空间 47%,增持。

不良认定趋严影响逻辑脉络。 将逾期 60 天以上贷款全部计入不良→不良生成剧增→不良率飙升→加大核销→稳住不良率→增提拨备→侵蚀利润。 由于加大核销会消耗拨备, 虽然增提了拨备,却没有带来不良拨备覆盖率和拨贷比指标的改善,对利润的侵蚀却发生了。

市场解读容易存在两大误区。 一是将不良生成剧增误解读为真实资产质量发生了显著恶化,实则为不良认定政策趋严产生的结果;二是由于增提拨备却没有带来拨备指标(不良拨备覆盖率和拨贷比)的改善而误解读为真实利润不达预期,实则为主动管理了会计利润。

还原正常情况的不良与利润。 若维持原来不良认定标准, 19H1 不良生成率将从中报的 1.61%下降 52bp 至 1.09%, 与 18 年同期 1.06%基本持平,不良生成并未恶化;若正常释放,中报归母净利润增速可比中报披露的 6.6%提升 4.9pc 至 11.5%, 与一季报披露的 11.4%持平。

风险提示: 经济失速、不良爆发。

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