退市能救携程吗

在阿里巴巴、京东、网易等中概股纷纷回归之下，年内股价已跌去四分之一的携程在美选择退市，似乎变得顺理成章。但退回国内与对手白刃相见，也并非携程愿意主动选择的。

文｜《中国企业家》记者 李原

编辑｜李薇

头图摄影｜邓攀

虽然携程集团创始人、董事局主席梁建章直播4个多月来，为携程带来了超过11亿GMV，但这显然还不足以冲抵新冠肺炎疫情带来的负面影响。

美东时间7月28日，据路透社报道，携程正在就私有化交易与金融机构、战略投资者等多方人士进行接触，其中包括私募与中国国内科技公司，考虑从纳斯达克退市。路透社称该消息是从四名直接参与交易的消息人士获悉的。

据报道，携程可能选择退市的主要原因在于，地缘政治风险加剧、疫情对旅游业务的持续影响、以及中概股正在面临美国监管机构更严格的审计要求。同时，消息人士也向路透社表示：关于退市的讨论还处于早期阶段，未来还有可能存在变数。

《中国企业家》就此消息联系携程求证，携程表示不予置评。

消息披露当日，携程股价一度上涨超过10%，后回落至27.72美元，收盘市值为164.40亿美元。

疫情重创

此次携程被传退市，直接原因自然是疫情的持续发酵。

2019年，携程整体业绩与股价尚处于上升势头，财报颇为亮眼。携程2019年年报显示，携程当年收获净利润69.98亿元人民币，同比上涨538.50%。不过，2020年一开年，突如其来的疫情重创携程。

2月，当“战疫”重点还聚焦于武汉区域时，《中国企业家》曾采访过梁建章，当时，他还乐观地认为，与2003年非典相似，在政府的强势干预下，疫情战有望于5月取得胜利，旅游业也将随之复苏。

始料未及，疫情的影响逐渐向世界范围扩散，给全球旅游业都带来了致命打击。2020年第一季度，携程净营业收入同比下降42%，净亏损为22亿元。而去年同期，携程的净利润为46.13亿元。

除了携程垫付的用户退订费用，合作方的困境也逐步传导到携程身上。梁建章5月接受《中国企业家》采访时表示：“疫情期间有些航空公司的财务直接崩溃，合作方出现问题。虽然我们的财务状况健康，整体损失还是很大。”

2020年一季度，携程的酒店、跟团游、交通票三大核心业务营收分别同比下降了62%、50%、29%。同时，携程预计第二季度净营业收入还将同比下降67%~77%。

与财务指标相比，更大的危险还在于：疫情让携程近年来最核心的“国际化”战略走向陷入迷雾。

2019年11月，在携程创立20周年庆典上，梁建章表示，携程未来要用5年时间，做到全球最大的国际旅游企业；并提出了G2战略，即Great Quality（高品质）和Globalization（全球化）。

从2015年开始，为了突破用户与业务的天花板，携程持续在全球市场中布局。2015年1月，携程收购了英国廉航机票预订平台Travel fusion公司多数股份；2016年1月，携程向印度最大在线旅游公司Make My Trip投资1.8亿美元，并在2019年8月通过换股交易成为其最大股东；2016年11月，携程以14亿英镑收购了全球最大机票搜索平台天巡（Sky Scanner）。

2019年，携程国际化步调进一步加快。当年10月，携程宣布与途易达成战略合作；11月，又和Trip Advisor成立了合资公司。截至疫情暴发之前，携程的国际化营收已经占到集团总营收的35%。

看似顺风顺水的国际化在疫情中戛然而止。彭博社7月20日报道，天巡正计划裁员20%，并关闭部分办事处。

今年以来，携程的股价距高位已跌去了24%。疫情重创全球旅游业，另两大国际旅游巨头亦不能独善其身：Expedia跌幅达23.6%，Booking跌幅达17.9%。

地缘风险

虽然疫情给旅游业带来的打击堪称摧毁性的，但如果单纯因疫情导致业务收缩甚至停摆，携程并不至于抬出私有化这样的“重型武器”。

2020年初，携程的主要资本运作关注点还停留于加速赴港二次上市。

2019年11月，阿里回港上市后股价持续走高，给诸多头部中概股带来了示范效应。据彭博社报道，京东、网易、百度、携程均在阿里上市后与港交所及投行接洽，以期获得更高的估值溢价。

港交所也为这些明星公司打开了方便之门。2018年4月，港交所推出上市制度改革，在《主板上市规则》中新增了三个章节，首次允许了同股不同权、未有收入的生物科技公司、及寻求在港进行二次上市的大中华地区和国际公司来港上市。

自新规实施以来，84家新经济公司（包括医疗健康及生物科技公司）在香港上市，共募资3023亿港元。2019年，香港以募集总额3155亿港元蝉联全球IPO第一。

2020年4月，瑞幸曝出财务造假事件。5月21日，美国参议院全票通过了一份《外国公司问责法案》，对公司年度审计报告增加了多项严格的披露条款。6月，网易、京东先后赴港二次上市，被外界解读为中概股回流加速。

近期，随着美国总统大选临近等种种复杂因素，中美摩擦不断加剧，不确定性陡增。

7月14日，路透社援引一位美国国务院资深官员的表述，称特朗普政府计划单方面取消美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）与中国证监会、中国财政部，在2013年签署的执法合作谅解备忘录（以下简称为“备忘录”）。

在这份备忘录中，中方同意按照相关流程向美国证监会和PCAOB提供经审核不涉及国家秘密的审计底稿。美国政府单方面的行动被美国媒体解读为，美国和中国正在几条战线上展开外交斗争，这可能会搅乱金融市场。

外部环境的不确定性，直接阻断了中国头部互联网公司们布局多年的海外扩张之路，一场巨头“撤退”行动随之展开。

6月底，字节跳动旗下的明星产品TikTok、腾讯微信被印度政府宣布封杀。微信在印度已无法使用。同一时间，阿里也宣布关闭了UC浏览器在印度的运营。

7月20日，美国众议院以336比71票通过了一项专门针对TikTok的法案，禁止联邦政府雇员在政府的设备上使用TikTok，受影响群体包括美国政府高官、美国众议员、美国国会员工，以及政府公司的官员或聘员。

7月27日，北京市地方金融监督管理局表示，北京将对赴美中概股进行梳理，对于符合回归条件的，支持其回归A股或回归港股发展。

可想而知，接下来海外市场针对中国公司的禁令及限制或将继续升级，而中国也将拿出相应的应对手段。

携程的国际化业务拓展，以及未来的资本市场布局，也需要充分考虑地缘政治的风险，顺势而为。

回归挑战

那么，面对国际环境的凛冽局面，携程的国际化脚步是否会就此逆转呢？梁建章在接受《中国企业家》采访时多次表态：“携程的长期战略不会改变。”

不过从短期看，携程是否会最终选择私有化，或是继续回港二次上市的步调，则还需要综合考量与观望。对携程来说，继续选择回港二次上市或是外界比较容易预期到的动作。

囿于国内外用户对OTA产品不同的偏好与使用习惯，目前直接使用携程APP进行酒旅预订的海外用户并不多。携程的国际化战略更多依托于投资、并购、换股等资本合纵连横手段，其本身35%的国际化业务，有25%亦来自于国内用户在海外的购买。整体看来，国外用户对于携程，仍处于了解、熟悉阶段。

携程的骨子里“流淌着盈利的基因”，常年保持着超过50%的毛利率。2019年，携程营收357亿元人民币，净利润69.98亿元人民币，对应当年美股市场给出的200多亿美元的市值，可以说携程的估值仍旧偏低。

与之相对，国内A股市场对明星公司的追捧、市场活跃度明显更利于融资计划开展。

同属遭到重创的旅游业，在A股上市的凯撒旅业虽2020年半年报预亏1.45亿，受益于海南免税概念，在近期连拉9个涨停板，市值一度突破200亿元，市盈率亦超过了500。资本炒作热度，以及近期官方对资本市场的支持力度，可以说对中概股回流国内无疑构成了重大的吸引力。

不过，即便携程正式决定“断腕”、拆分私有化，而非选择“美股+H股”的常规操作，要彻底走通这条私有化道路，也要花较长时间，绝非易事。

通常来说，在美国主板挂牌的上市公司，从提出退市申请，到正式停止交易，最快需要半年到一年的时间。同时，携程的股权也势必要因私有化过程中的资本运作而发生变化。

在头部公司的横向对比中，携程的高管持股比例偏低。截至2020年2月29日，百度是携程的最大股东，持股比例为11.7%。梁建章个人持股为2.3%、携程联合创始人范敏持股为1.9%、携程CEO孙洁持股为1.2%，高管团队加起来也只有5.4%。

此外，携程若决定私有化，回归内地证券市场，还将直接面对更多与美团酒旅及飞猪等竞争对手业务的直接对比。

近年来，美团依托发源于外卖业务的地推“铁军”及生态协同力量，酒店间夜数及低线市场份额不断扩大，整体份额持续增长，快速蚕食着携程的阵地。携程的做法则是避其锋芒，重点发展异地游产品，推动国际化进程。

可以想见，从走向世界的星辰大海退回到与国内对手白刃相见，并不是携程愿意主动选择的。

2003年携程上市后，梁建章认为已“打着望远镜都找不到对手”，意兴阑珊，转而赴美读书。而此刻，携程面临的危险，已经超过了历史上任何时刻——远远比他二次回归、打败去哪儿网等对手的纯商业作战要复杂得多。

除了持续寻求在业务层面复苏国内外旅游市场，如何在大国博弈的历史环境中顺势而为、攻守得当，需要领导者具备高度的战略思维与决策远见。

这对梁建章个人和成立了20年的携程来说，都将是一条充满艰险的道路。