汪涛：新增人民币贷款强于预期，推动9月信贷增速小幅上行

9月新增人民币贷款超预期，推动信贷增速小幅上行。应如何解读，未来有何可期？

新增人民币贷款超预期，企业贷款有所改善…

9月新增人民币贷款反弹至2.47万亿，大幅高于预期（彭博调查均值1.8万亿）、高于去年同期水平（同比多增8108亿元）。其中，新增企业中长期贷款增至1.35万亿、同比多增6540亿元，短期企业贷款也反弹至6570亿元、同比多增4740亿元。两者抵消了企业票据融资收缩的影响（减少830亿元，同比少增2180亿元）。企业贷款强劲反弹呼应了监管部门要求银行信贷“应放尽放”，以及政策性银行用于基建项目的新增信贷额度和专项基建投资基金（后者可撬动社会资本）。另一方面，新增中长期住户贷款（主要是房贷）依然弱于去年同期（3460亿元，同比少增1210亿元），不过同比降幅较8月有所收窄。这对应了房地产销售乏力，以及部分地区房贷断供的冲击。

…推动新增社融和信贷增速超预期

9月新增社会融资规模3.53万亿元，大幅高于预期（彭博调查均值2.75万亿），同比多增6270亿元。社融口径的人民币贷款超预期是社融走强的主要推动力（新增2.57万亿，同比多增7960亿元）。此外，影子信贷也高于去年同期水平（新增1450亿元，同比多增3560亿元）。另一方面， 9月企业债发行量下滑至880亿元（同比少增260亿元），政府债券净发行量乏力、仅5530亿元（同比少增2540亿元），二者基本符合预期。受此影响，9月官方社融和调整后社融（剔除股票融资）同比增速均上行0.1个百分点至10.5-10.6%。新增信贷流量有所反弹，但其3个月移动平均小幅走弱至21%（占GDP 比重）。我们估算的信贷脉冲从1%进一步上行至2%（占GDP比重）。

信贷支持或将持续，但四季度信贷增速可能不会大幅反弹

9月新增信贷数据超预期主要反映出近期信贷供给加码，以及基建投资政策支持落地，包括监管部门调增政策性银行信贷额度8000亿元，并计划发行两批共6000亿元专项金融债以支持基建投资。我们预计政府或会继续推升信贷增长来稳增长，包括加大对小微企业和基建的信贷支持，适度放松地方政府融资平台的融资，并进一步放松房地产信贷。同时，中央也要求地方政府用好5000亿元专项债地方结存限额。尽管如此，考虑到去年四季度地方政府专项债发行的基数较高，且房地产销售和开发商融资持续低迷，我们认为四季度整体信贷增速可能边际下行，至多在目前同比增长10.5%的水平上大致企稳。

（汪涛为中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家）